台灣

1、國安基金

來跟大家講一講國安基金，從2000年成立以來的首次護盤至今，國安基金不含此次進場總共7次，有6次是成功的。國安基金是賺錢退場的，唯一一次失敗是2000年第一次進場。

研究國安基金成功護盤的關鍵點，資料研究顯示，進場的時間點基本都在10年線附近，也就是台股大盤指數在11000、12000附近，然而這一次指數尚在14000左右，就先進場護盤了，因此我覺得此次進場護盤為時尚早。

台股一直以來都是潛碟市場，受外資影響較大，很多資金都是靠外資捧出來的，當歐美國家開始升息且升息的碼數都比臺灣高，到目前為止臺灣也才升息兩次並總共升息1.5碼。照這樣的狀況，如果我跟你說A那邊你放100萬，他給你每年5%利息，B那邊你放100萬，他給你每年3%利息，你會選哪一個？一定是選高的，這是其中一個原因。

國外持續在升息，因為他們通膨太嚴重，雖然臺灣沒有什麼太大的感覺，但實際上也受到相當的影響。年初時，一桶葵花油不到200塊台幣，但現在一桶已經超過300元，漲了將近一倍，那這也跟戰爭有關係，因為烏克蘭的葵花籽油出口比重占全球47%。

既然國安基金已經進場了，我們當然要先去看國際情勢，如果照這樣走下去，外資會不會繼續提款？國安基金能不能夠撐住？一般情況下國安基金大概會有5000億的台幣可以動用，但前面7次的護盤都沒動用到後面的3000億，只動用了2000億而已，這2000億屬於國庫持有的以所持有的公民營事業股票為擔保，向金融機構借款，借款最高額度新臺幣 2,000 億元政策。

以前護盤都是動到2000億就不再投入，這次就不知道了，充滿未知數。國安基金通常進場護盤是以權值股為主，所以權值股或許有機會慢慢往上墊高，而中小股或可能發生續跌的情況，大盤也許能夠維持平盤、緩漲、緩跌的狀況，就得看國際情勢，我們沒辦法預測，如果整體國際的趨勢持續往下的話，就要比較注意了，台股可能還是會變成外資的提款機。

2、台積電

有些人問到台積電，除了國安基金進場能夠發揮穩定價格作用外還能怎麼觀察？

第一，外資有沒有持續買，或者他是站在賣方那一邊。

圖片來源出處：財經M平方

第二，100張以下的散戶持股比例的比重，假設占比慢慢走高的話，那就代表股票現在大部分都是在散戶的手上，那籌碼會很亂，這個就不會是股價會往上漲的一個樣態了。

重點強調，這是大方向，中間的起起伏伏漲漲跌跌那就是另外一回事了，因為我們不是要做短線的。

3、金融股

再來講到很多人提到的金融股。

金融股除了觀察外資，再加上由於金融股的特性，要觀察月均線和季均線只要沒有站上月均線跟季均線，要走長多的形態是不容易的。

圖片來源出處：財經M平方

有一些人打定主意要存金融股，既然是存股，就不應該去管股價，越跌應該要越買。但是有些人自詡為存股族，看到股價下跌的時候卻很緊張，這就是心態出了問題。

對打定主意要存股的人而言，股價跌你反而要買，反正你每個月該買就得買，不要去管該不該等到落地。

4、航空股

再來是航空類，過去這兩年的疫情，基本上華航也好，長榮也好，營收主要靠的是運貨不是運人。當景氣開始趨緩，運人的營收就是關鍵，這個月資料可以看到長榮航跟華航的資料都是差不多的，在運人的營收已經慢慢往上走，而運貨的營收往下降。

假設長榮跟華航你要挑一間公司來去做投資的話，建議挑過去運人營收比較高的那一間，兩間公司基期都很低解封之後要搭華航還是搭長榮航每個人不一樣各位可以自行觀察。另外航空類股的籌碼面可以觀察外資，我們今天做投資，為什麼我一直很強調籌碼，因為有籌碼、有錢，股價才會動。一隻沒有人投資的股票，股價會動嗎？

以上就是臺灣的部分，挑幾個關鍵的去配置就可以了。 

全球

為什麼我們在談全球經濟時會著墨很大的心力在美國，主要原因就是因為它仍是全球第一大經濟體，它只要打個噴涕，全世界都會受影響。

今年上半年我們經歷了股債雙跌，為什麼？經濟不是很好嗎？

1、梳理一下整體邏輯

因2020年開始的疫情，諸多國家進行了貨幣寬鬆政策，全世界都在印鈔票，經濟得以持續往上成長，當然也導致了通膨上升，然而因疫情導致的供應鏈斷鏈更加劇了通膨嚴重性，還記得聯準會主席鮑威爾在第一季一直強調通膨是暫時的這件事吧。

可惜事與願違，居高不下的通膨，加上俄烏地緣政治問題，供應鏈大亂、原物料大亂，各國央行終於決定展開較激進的升息。

正常來講，在升息的過程當中，通膨應該要往下降，但因為地緣政治衝突，並沒有讓通膨如預期的往下走。

諸多的不確定性、升息、縮表，使得資本市場股債均跌，那麼接下來會如何演變？經濟會衰退嗎？或者只是經濟趨緩而已？劇本究竟會如何演變，只能繼續觀察下去。要關注哪些資訊呢？這是今天要向大家說的。

2、從估值修正到獲利修正

我們都已經知道上半年的資本市場表現如何了，那麼究其原因，上半年基本是跌估值、跌本益比的調整。

本益比是什麼？本益比的公式為：股價/每股盈餘，我們常聽到外面說本益比幾倍，其實說白了就是進行這一筆投資，幾年可以回本的意思。

當市場上錢很多的時候，通常會給予一間公司較高的倍數估值，倍數越高股價會越高。

為什麼會給較高的倍數？

第一、要麼是公司產業前景很好，這間公司很牛很厲害。

第二、市場錢多，所以會有一個比較高的倍數估值(升息就是把錢從市場收回去，當市場錢變少了，給予的本益比倍數就會往下降）。

舉個例子，比如A公司在本益比下修之前有18倍的估值，下修之後是15倍的估值，那麼在每股盈餘不變的情況下把倍數往下調，股價當然就會下修，並不是A公司出問題。

那麼接下來下半年，股價再往下修的話，大概率會是什麼原因呢？

從前面提到的本益比公式可以知道，若每股盈餘下修了，一間公司從每股賺10塊錢變成賺8塊錢，您覺得股價會如何變動呢？

每股盈餘為什麼會下修？當然是企業因大環境因素或其個別企業因素，沒辦法再賺到像以前一樣的獲利了，每股盈餘就會下降。

每股盈餘下降，股價要不要下修？當然要呀！

所以，上市公司即將展開的財報公佈、未來展望就變得非常重要了，他決定了市場如何給予一間企業重新錨定其估值。

獲利修正、盈餘調整，會下修到什麼程度，那當然是要看實體經濟及通膨的狀況，因為這會影響貨幣政策的鬆緊，這將會是一個股價測試底部的過程。

3、下半年，通膨數據仍是重要觀察

剛才提到了實體經濟及通膨會影響貨幣政策的鬆緊，2022年7月13日美國公佈了6月的通膨資料，即便已升息三碼，通膨資料仍達9.1%，再創40年新高。

但如果切開細項去看，核心通膨資料其實是有在下降的，這也是為何此次資本市場不像過去幾次公佈通膨資料時那麼跌幅劇烈的原因。可以觀察油價、黃豆、小麥、玉米。

圖片來源出處：財經M平方

倘若8月公佈7月的資料，無其他因素如地緣政治問題、供應鏈問題、疫情問題影響的話，通膨資料要再從9.1%繼續往上攀升，幾率應該不大，因此下個月公佈7月的通膨資料，會偏樂觀一點。

一旦通膨資料不再持續攀升，貨幣政策也將不再偏向激進，這是為何資本市場在這段時間不再那麼「殺聲隆隆」的主因。

4、七月美國聯準會將公佈利率決策

因看到通膨有機會趨緩，使得市場原本緊張有可能七月會升息四碼的機率就往下降了，因此，我個人也認為，升息三碼大概率是確定的了。

當然，我說了不算，聯準會說的才算數。若7月28日聯準會公佈利率決策要升4碼，那整個資本市場大概又要迎來一波腥風血雨了。

我有提過，通膨若是一直壓不下來，聯準會就不會轉彎。

少數比較好的消息是，從上半年至今，美元持續上漲，因此，在我們的投資配置中，以美元計價的部位受益于美元的上漲，從而對沖了股票下跌的虧損；此外，我們也早已擬定投資配置策略，逐步調升固定收益的比例，使得整體的波動及報酬率受益於適當的風險分散、相關性分散。

圖片來源出處：財經M平方

以上是從去年第四季到現在，我們所經歷的市場變化，下半年呢？

5、債券殖利率倒掛

我們來看一下上周發生的事情，10年期公債和2年期公債殖利率倒掛，如何理解呢？

殖利率倒掛通常被認為是景氣衰退的領先指標之一。

簡單科普一下，債券殖利率是債券的票面利息除以債券的價格，票面利息是固定的，債券價格是會波動的；當債券價格往下跌，債券殖利率就會變高，必須要有這樣一個簡單的理解。

票面利息：債券年期越長，利息越高。用一般人比較熟悉的定存來比喻，你今天去銀行存錢，存2年和存10年，哪一個利息會比較高？肯定是10年對吧。

而我們都知道債券價格是會波動的，因此會造成債券殖利率的倒掛，就是來自於債券價格的波動。

當2年期債券價格下跌，導致債券殖利率大於10年期的債券殖利率，就是所謂的殖利率倒掛。（通俗的理解，你今天去銀行存定存，2年期利息大於10年期利息）。

為什麼會出現倒掛呢？

當市場出現較高的不確定性時，投資人會尋求波動性較小的標的，而短期債券的波動率通常會大於長期債券的波動率，因此短期債券的價格下跌到一定程度，就會讓短期債劵的殖利率高於長期債劵殖利率。

那麼當出現殖利率倒掛，過去的歷史發生了什麼事情呢？

圖片來源出處：財經M平方

這張圖可以看到從1990年開始出現了5次殖利率倒掛，當出現殖利率倒掛（橘色圈圈）後一段時間，就會出現股市大跌的情況，也就是圖片中綠色的部分(請注意，並不會馬上就下跌，通常會隔一段時間才出現)。

2000年網路科技泡沫、2007年次貸風暴，再來是2020年新冠疫情。

可能會有人說，今年上半年還不算大跌嗎？

別忘了今年4月的時候就已經出現過一次殖利率倒掛了，當時是因通膨及升息的不確定性。

這次，7月又再次出現殖利率倒掛，或許將反應的是企業獲利修正、經濟衰退或趨緩的不確定性，與上半年反應升息和通膨的不確定性有所差別。

下半年會不會經歷實體經濟的衰退。

雖然聯準會的態度是認為不會出現，但別忘了，當時也說通膨是暫時的呀，後來不也改口了。究竟會如何呢？大家拭目以待吧！

下半年會不會經歷實體經濟的衰退呢？

雖然美國聯準會的態度是認為不會出現，但別忘了，當時也說通膨是暫時的呀，後來不也改口了。究竟會如何呢？大家拭目以待吧！

6、總體經濟的迴圈階段及其可能的時間落點

此圖來源於「財經M平方」，把經濟在循環分為三個階段

淺綠色是第一階段，通膨在去年開始升溫使得聯準會為了要壓抑通膨而討論升息議題，因升息的不確定性使得股市波動較為劇烈。

第二階段是景氣和經濟會開始逐漸下滑，我們或許即將步入這個階段，此時股市會向下趕底，因此許多人問我是否可以開始進行較大筆的佈局，我的想法仍是「謹慎以對」。

第三階段，則是因實體經濟放緩、通膨下降至聯準會的目標範圍(2%)，使得聯準會開始討論貨幣寬鬆議題，資本市場通常在此時會進入打底階段，這個時候才是我們可以放心進行較積極佈局的時候。而我們距離這個階段有多遠？除了觀察通膨資料，也要觀察PMI製造業指數。

目前正處在第二階段的初期，通膨剛開始滑落、經濟尚未見底，若7月公佈的6月通膨資料可以往下走，且持續性的向下，快的話或許在第四季就可以看到股市有長多佈局的機會，慢的話到2023年第一季都有可能。

7、我們現在正在經歷的是企業前景（獲利）的調整

接下來上市公司開始公佈第二季的營收資料，通常上市公司在公佈財報的時候都會做前景的展望，也就是所謂的財務預測，若無意外，多數公司下修財務預測的幾率是非常高的。

不是要讓大家去放空，就拿美光科技的例子來說，它公佈完對未來的前景預估後，反而股票價格往上漲，究竟是跌升反彈？亦或是估值已達合理價格？都還是在不明朗的階段，即使要佈局也不宜於此時躁進。

中國

目前屬於降息階段，與全世界不太一樣，這也是為什麼中國政府持續推動內需經濟的原因，因國際需求會慢慢往下。

圖片來源出處：財經M平方

中國政府出臺了許多振興內需的政策，此政策是否能達成預期效益，可觀察社零銷售資料，目前已出現明顯回升，但主要來自於汽車銷量，汽車以外的消費品及餐飲仍屬弱勢。中國民間消費占GDP比重近四成，此資料反映了需求的強弱、人民的生活水準、消費購買力。

圖片來源出處：財經M平方

經濟是否穩健上升可觀察固定資產投資資料，固定資產投資占中國GDP比重超過四成，是經濟成長的重要動力，企業若是對未來景氣看好便會進行投資，短期能夠帶動經濟成長，長期則會成為資本存量以提升長期經濟的增長潛力。

圖片來源出處：財經M平方

此外仍可觀察就業資料，目前最新公佈的6月失業率資料已反轉向下，就業資料的好轉代表未來消費性資料有機會往上升。

圖片來源出處：財經M平方

總結

最後，中國之於全球經濟，可觀察中國製造業資料、全球製造業資料，通常全球製造業迴圈落底的時間會落後中國製造業落底的時間約1-2季，因此我們在做投資佈局時，透過這兩個資料的觀察，或許能夠掌握相關的落底時機。

圖片來源出處：財經M平方

但是，比起去抓落底時機，作為一般投資人的我們不如做好資金控管、維持投資紀律、保持耐心，等待市場給予的合理報酬。

以上就是本次的下半年全球展望，感謝大家的參與。