Emma 吳儀家的投資配置觀點：

二次世界大戰後，西方歐美盟國為了對抗以蘇聯為首的盟國，美國便把日本打造為歐美國家在亞洲的盟國，讓日本在戰後只花了不到四十年就完成重建，並且其國內人均生產毛額在 1987 年就超越了美國，創造了戰後經濟奇蹟。

但美國忌憚日本成為超越美國的經濟強權，因此對日本祭出了諸多的經濟限制措施，同時，陸續扶植了南韓、台灣、中國大陸來承接日本製造。「美日貿易戰」的最終結局是，受美國扶植的國家地區在短時間實現了快速經濟成長，而日本在 1990 年經濟泡沫，陷入失落的三十年。

上述的劇本，各位是否覺得歷歷在目呢？是否很像如今的中國所面臨的挑戰？

現在承接中國製造業動能的，最明顯的是東南亞各國家，他們的共通點如過往的中國：勞動力充足、生產成本低、基礎建設完善；當然，受惠的還有基於高科技與半導體產業鏈重塑的南韓、日本、台灣。

那麼，中國會陷入如日本的失落三十年嗎？

從人口角度來看，2022 年出現了 61 年來首次淨減少，且因過往一胎化政策使老化速度越來越快。當總人口下滑，經濟總量出現停滯或下降的概率當然就不低了；當勞動力人口下滑，中老年人對於跟上新的技術或產業趨勢的難度比年輕人大，因此，一但面臨產業結構調整，整體難度相對就會增加。

房地產角度來看，根據《中國住房存量報告：2021》，2020 年住房市場總值 62.6 兆美元，佔比當年度的國內生產毛額 14.69 兆美元來看，達到了 426％，超越了日本在房地產泡沫巔峰時期的 391％。不過，中國 2021 年的人均國生產毛額創下 12,556 美元的新高，並未隨勞動力人口於 2016 年達到頂峰後開始下滑，倘若中國的生產力可以持續提升、未對房地產採取強力管控，那麼，中國未必如日本當年出現經濟硬著陸。

產業與市場角度來看，對外，美國為了讓中國的經濟與生產力停滯，複製了更甚於當年對日本的經濟、貿易、科技各方面的制裁策略，使得美中經濟脫鉤，讓中國需要找到美國以外的新的出口成長動能來源；對內，有上述的人口及勞動力問題，中國勢必會從過去的增量市場走向存量市場，那麼，增加與刺激內需的政策絕對是避免經濟失去成長動能的對的方向，而中國政府在這方面早已體現於前幾週週報所提到的寬鬆政策上。

中國經濟情勢雖內外交迫，但隨著各方面出台的刺激政策，以及受惠於未來美國聯準會停止升息進而轉向降息甚至寬鬆，有利於非美市場，因此，緩步復甦仍指日可待，即便過程道阻且長，我仍認為中國的資本市場估值一旦進入合理區間，依然值得關注。

上週的重要股、匯、債市的表現：

股票市場

匯率市場

利率市場

金屬市場

能源市場

區塊鏈技術相關標的

各大私行觀點：

UBS 瑞士銀行

BOS 新加坡銀行

HSBC 匯豐銀行

保富集團

以上除「Emma觀點」外，均已得到

保富投資顧問(香港)有限公司 Preferred Investment Advisors (HK) Ltd.授權。

(證監會中央編號 CE Number with The Securities & Futures Commission:APY827)

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