Emma 吳儀家的投資配置觀點：

上週的週報特別提醒大家要關注日本是否會調整殖利率控制（YCC） 政策，果然日本央行就宣布了將開始採取「彈性 YCC 區間」，即便 10 年期公債殖利率區間仍維持 -0.5%~0.5%，但是卻將以 1% 的利率向市場購買日本 10 年期公債，這樣的做法其實就是變相地上調 YCC 區間上限！

過去我有提到日本的貨幣政策是落後於主要央行的，因此，每當日本調整貨幣政策時，就代表全球的升息循環到了尾端，看來，這次的升息循環也是如此，歷史果然總是不斷地重演！

那麼，還記得之前的週報有寫到：若日本進入貨幣緊縮，利用借日圓來進行套利交易的資金便會開始去槓桿，資金回流日本以償還債務，進而使得日圓升值，資本市場會出現較大動盪。

雖然此次日本變相上調 YCC 區間上限，但我認為日本央行的貨幣政策不會像歐美一樣採取激進升息的緊縮策略，而是較緩慢且溫和的調整，為什麼呢？

首先，雖然日本的核心通膨創了四十年新高，但這對日本而言卻是“好不容易”"終於“出現的通膨，若能夠因此促使日本的企業給員工進行加薪，讓實質薪資上升，最終出現日本央行一直希望出現的通膨與薪資良性循環、長期通膨維持 2%。

再者，日本政府的債務佔比 GDP 達到了目前全球最高 (212%)，但因為施行長期負利率以及控制債券的票面利率，使得日本政府每年的利息支出只有 8 兆日圓，佔比 GDP 僅 1.7%；若日本央行採取激進的貨幣緊縮政策，不僅會使日本政府的利息支出上升，日本央行作為日本公債的最大買家(持有 10 年期公債的比例超過 80%)，此舉勢必會讓金融市場出現較大波動。

因此，我認為至少在今年以前，日本若沒有出現惡性通膨，貨幣政策都只會微幅的調整，對金融市場的影響就會較小，那麼，在日本調整貨幣政策前，全球的經濟能否在高利率環境下維持韌性並且通膨達標直到日本貨幣政策轉向？

目前 S&P 500 公司的本益比高達 26 倍，是美國此次緊縮循環的新高，除非美國的企業獲利能持續增加，否則恐怕只有降息才能維持此估值了。

上週的重要股、匯、債市的表現：

股票市場

匯率市場

利率市場

金屬市場

能源市場

區塊鏈技術相關標的

各大私行觀點：

UBS 瑞士銀行

BOS 新加坡銀行

HSBC 匯豐銀行

保富集團

以上除「Emma觀點」外，均已得到

保富投資顧問(香港)有限公司 Preferred Investment Advisors (HK) Ltd.授權。

(證監會中央編號 CE Number with The Securities & Futures Commission:APY827)

IFA財務顧問吳儀家每週提供中立客觀的投資週報，是投資理財過程中，達成財務規劃目標的加速器。

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