Emma 吳儀家的投資配置觀點：

我在《政策托底，中國資本市場露曙光？》這篇內容中提到了中央匯金增持四大國有銀行股票舉措的看法。上週，中央匯金再度發出公告，會在未來持續買進指數型 ETF，幾乎可以確定要給資本市場托底和警告空頭的目的非常濃厚！

緊接著在 10/24，批准了將在第四季額外增發 1 兆元人民幣的主權債務，也因此 2023 年整體的財政赤字率佔比國內生產總值 (GDP) ，會從 3 月時政府認為的上限 3% 提高到 3.8% 左右，而這些錢將會移轉給地方政府作為今明兩年的災後重建及基礎建設所用。

中央在年中額外增發國債的舉措是 2000 年以來的首次，由此可見地方政府所面臨的財政壓力讓中央調整了政策思維，即中央將承擔更多的財政負擔，避免“已經沒有槓桿空間的地方政府在消化隱性債務的過程中導致基建專項資金不足”，進而導致拉動 GDP 比重超過四成的固定資產投資無法執行。

既然基建是拉動 GDP 的重要項目，那麼就很考驗地方政府是否有能力用自有資金來執行！然而根據統計，各地方政府 10 月以來已合計發行超過 9400 億的 ^*特殊再融資債 來解決地方隱性債務(城頭債)，因此，財政餘力已無法支持基建。

談到地方政府的財政壓力，就必須明白地方政府債有顯性和隱性的區分，顯性即一般債、專項債，隱性即城投債：

一般債-地方政府為了緩解資金緊張或解決臨時經費不足而發行的債券

專項債-為了專項基建工程而發行的債券

城投債-地方政府可以不提高財政赤字就取得基建所需的資金，做法是把土地所有權轉至城投公司作為其發行城投債的擔保品，同時地產開發商購買土地使用權的費用成為城投公司的現金流和本息償付保障

也因此，債務佔比偏低的中央國債，於此時擴大了財政赤字以緩解地方債務槓桿，給予了穩經濟一劑強心針，但我認為要讓整體信心全面回穩仍需民間投資也跟上，尤其需觀察接下來人行是否會進一步釋放資金，以避免中央政府此次發債卻排擠了市場資金。

那麼，政策底-市場底，最終經濟走向復甦的盈利底出現，才會更加穩健。

*特殊再融資債：屬於利率低、期限長的地方政府債，用以置換掉利率高、期限短的城投債，實現了用債券來化解隱性債務，將地方隱債“顯性化”。

上週的重要股、匯、債市的表現：

股票市場

匯率市場

利率市場

金屬市場

能源市場

區塊鏈技術相關標的

各大私行觀點：

UBS 瑞士銀行

BOS 新加坡銀行

HSBC 匯豐銀行

保富集團

以上除「Emma觀點」外，均已得到

保富投資顧問(香港)有限公司 Preferred Investment Advisors (HK) Ltd.授權。

(證監會中央編號 CE Number with The Securities & Futures Commission:APY827)

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